时隔7年，A股商场再现累计投标询价机制万博manbext网站登录app官网，这次是由科创板IPO企业按下驱动键。

5月28日晚间，复旦张江发布初次公开荒行股票并在科创板上市刊行安排及初步询价公告称，本次刊行在刊行过程、询价、网上网下申购及缴款等局势发生要紧变化，本次网下刊行分为初步询价和累计投标询价。

累计投标询价是这次刊行的一大亮点，这是科创板初次摄取该面容订价，亦然2013年以来A股初次摄取累计投标询价机制。

据第一财经记者了解，在2009年6月至2012年9月时期，上交所主板A股IPO浩荡大型名堂采选了累计投标询价；在2014年IPO刊行重启后（2012年10月起暂停IPO），A股商场尚无案例采选累计投标询价面容刊行（23倍）。累计投标询价在外洋训诫商场口角常浩荡的安排，中国香港大略95%，好意思国中概股80%。

在业内东谈主士看来，摄取累计投标询价有助于促进公司合理价值发现，不错提供陈诉价钱的二次遴荐契机，有助于科创板校正教育积蓄。

重现A股

科创板首单摄取累计投标询价的企业落在复旦张江，这种停用较久的订价面容怎样操作也为商场面留情？

左证复旦张江公告，刊行东谈主和联席主承销商通过向适应条目的投资者初步询价服气刊行价钱区间；在刊行价钱区间内通过向提供有用报价的投资者累计投标询价服气刊行价钱。初步询价时辰为6月3日(T-3日) 的9:30~15:00，累计投标询价时辰为6月8日(T日)的9:30~15:00。

何为累计投标询价？指的是刊行东谈主和主承销商通过向适应条目的投资者初步询价服气刊行价钱区间，再在刊行价钱区间内向初步询价提供有用报价的投资者累计投标询价服气刊行价钱的新股订价面容。

自2005年引入询价面容至2012年5月新股刊行轨制校正，沿路主板公司均摄取累计投标询价面容服气新股刊行价钱，中小板、创业板公司因刊行畛域较小，投资者报价聚首度较高，很少摄取该面容订价。2012年5月新股刊行轨制校正后，少数公司遴荐累计投标询价面容订价。2013年以后，A股商场无案例采选累计投标询价面容刊行。

历史上，建树累计投标询价机制的名堂主要聚首于刊行畛域较大的公司。以2009年至2012年时期的A股IPO为例，引入累计投标询价的92单名堂，平均刊行畛域为48.5亿元。召募资金畛域50亿以上的名堂共21个，其中19个引入累计投标询价，占比90%；召募资金畛域在20亿和50亿元之间的名堂共58个，其中29个引入了累计投标询价，占比50%；召募资金畛域在10亿元和20亿元之间的名堂共168个，其中27个引入了累计投标询价，占比16%。

外洋训诫商场新股刊行中摄取累计投标询价则较为浩荡，往日十年间，在香港和好意思国商场上市的大部分公司均摄取了累计投标询价面容。

有业内资深东谈主士称，香港IPO刊行中，刊行东谈主和承销商会在持重簿记前建树价钱区间，且价钱区间具有较强的不断力，一般而言投资者持重报价和最终的刊行订价需位于价钱区间之内。好意思国IPO刊行中，价钱区间的不断力相对较弱，刊行东谈主和主承销商不错在刊行过程中左证商场情况调遣价钱区间，但需要补充提交请求材料并获取SEC的审核答应。

境内商场累计投标询价的合座过程安排主要如下：

（1）商场推介阶段：在刊登《招股意向书》驱动刊行后，通过措置层网下路演、分析师路演（如有）向投资者展示刊行东谈主投资价值。

（2）初步询价：在商场推介放置后，网下投资者将进行初步询价，刊行东谈主和主承销商左证初步询价效果服气价钱区间。

（3）累计投标询价及网上网下申购：初步询价报价有用的网下投资者在初步询价服气的刊行价钱区间内，通过累计投标询价面容申购报价，网上投资者按照价钱区间上限申购。

（4）服气刊行价钱：刊行东谈主和主承销商左证网下投资者累计投标询价情况，在刊行价钱区间内协商服气刊行价钱。

在科创板摄取的可行性

科创板名堂摄取累计投标询价面容是否具有可操作性，重启累计投标询价有何意旨？

从轨制的角度，《上海证券交游所科创板股票刊行与承销实行办法》章程初步询价服气刊行价钱区间后，刊行东谈主和主承销商不错通过累计投标询价服气刊行价钱。《上海证券交游所科创板股票刊行与承销业务指点》对价钱区间宽度、价钱区间中值等实操局势的本色进行了明确。

“从实务操作的角度，参与科创板网下刊行的投资者均为专科的机构投资者，投研才调较强，对累计投标询价的接纳交融才调也较强。因此科创板名堂摄取累计投标询价具有可行性。”上述业内资深东谈主士称。

关于累计投标询价在科创板初次使用的意旨，上述业内资深东谈主士觉得，体当今三个方面：

一是有助于促进公司合理价值发现。累计投标询价进一步减少了投资者和刊行东谈主、主承销商之间的信息不合称，能够匡助投资者在二次报价阶段愈加深刻意识与交融公司，促进交易两边充分博弈。刊行东谈主和主承销商通过两轮询价，逐步缩窄订价区间，进一步促进公司合理价值发现。

二是提供陈诉价钱的二次遴荐契机。比拟初步询价平直订价，摄取累计投标询价不错在初步询价放置后给投资者提供其他询价对象的报价信息、初步询价阶段的申购量及对应的认购倍数等信息，投资者不错左证这些增量信息在价钱区间之内进一步伐整报价。至极是投研才调相对较弱的中小机构，累计投标询价阶段提供的信息增量不错其投资方案提供便利。

三是助力科创板校正教育积蓄。摄取累计投标询价，是外洋IPO刊行的浩荡操作，科创板名堂复旦张江本次刊行摄取累计投标询价的订价面容，为科创板初次摄取该面容订价，亦然2013年以来A股初次摄取累计投标询价机制。该名堂摄取累计投标询价面容，是在规矩允许的范围内作念出故意尝试，有助于连续追忆科创板校正教育。

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黄念念瑜

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